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钱多与避险引发的资产荒型债牛行情

时间:2018-04-12 15:31 作者:天天股票网    来源:股票配资公司 点击:

【导读

债券市场的表现可谓轻松明快,收益率在高位一路震荡下行,期间波动加剧,弹簧市特征明显。月初至端午节,市场较为平稳,PMI数据有维稳迹象,央行进一步灵活调整银行间流动性,加之一级市场供给量较大,外贸数据并未有起色,收益率维持阶段性高位盘整。统计局

  债券市场的表现可谓轻松明快,收益率在高位一路震荡下行,期间波动加剧,弹簧市特征明显。月初至端午节,市场较为平稳,PMI数据有维稳迹象,央行进一步灵活调整银行间流动性,加之一级市场供给量较大,外贸数据并未有起色,收益率维持阶段性高位盘整。统计局公布前5月宏观数据后,投资增速有所下行,加之5月货币金融数据亦有所下行,市场对经济复苏预期逐渐弱化,债市乐观情绪渐起,收益率开始小幅下行。
  经历了短暂的盘整后,英国”脱欧”公投引发多空力量博弈,全球避险情绪高涨,国内债券收益率随之下行。随后5月工业企业利润数据公布、营改增补丁政策实施、央行提供足量流动性平滑半年末资金面以及机构提前备付资金使得6月末平稳度过,收益率不升反降。进入7月,机构渐趋一致性看多,获利回吐盘抛售,上半年宏观及货币金融数据基本都在预期之内,市场窄幅震荡态势未能有效打破。
  总体来看,6月至今,债市收益率呈现高位下行后的震荡行情。影响市场走势的利多因素占据上风,月末因素、供给冲击、信用风险犹存及获利回吐抛压均难以撼动多头情绪,市场交投热情高涨,“买买买”成为避免踏空的唯一选择。期间,国债收益率曲线明显平坦化,而金融债收益率曲线则别出心裁地小幅走陡,税收利差大幅下行,信用利差出现明显分化,高评级信用债收益率仍旧在历史低位,而低评级、产能过剩的周期行业信用债利差维持高位。
  具体来看,6月以来主导债券市场的因素回归到基本面,经济增速的乏力,通胀水平的逐步回落,以及增长和通胀未来会进一步下行的预期给市场吃了足够的定心丸,卖方机构纷纷看多并形成一致性多头预期,买方机构纷纷以实际行动表示赞同。而市场走势并非没有风险,不论主动还是被动做多,在一致性羊群效应的市场中多一份冷静是有好处的,使得现实的债市是这样一种情形:收益率维持低位,负债端下行缓慢,利差收窄,大家一夜间都变成交易户寻求波段交易机会,增加资本利得以增厚收益,一只脚踏在赌场里杀红了眼,而另一只脚却始终在门外随时准备跑路。综合来看,影响市场走势的各种因素如下:
  一是债市回归基本面,宏观数据不断走弱的预期对收益率形成强大的下拉力。在整体宏观经济弱势盘整的大背景下,内外需难以大幅改善,PMI数据也难见改观。因此,虽然6月宏观数据略超预期,但市场走势不为所动,收益率依然任性回落。从中长周期来看,人口拐点已过,投资拉动经济增长的潜力和能力大不如前,产能严重过剩,企业高库存、高杠杆、高债务使得经济周期性向下的趋势不可逆转。而宏观政策预调微调更加频繁,稳增长政策和供给侧结构性改革频繁切换,市场难以找到政策主线,逆周期调节政策难以改变经济周期走向。
  二是货币政策基调未改,但宽松预期始终萦绕。整体来看,当前货币政策稳定性较强,资金面波动性降低,央行引导市场预期更加从容,对债市影响整体中性。收益率曲线平坦化态势恐难以在短时间内被打破,中短期利率下行空间尚未打开,这也限制了长端收益率的下行,10年期国债收益率跌至2.5%的美好期许恐怕三季度难以实现。
  三是欠配资金充裕,资产荒似曾相识,市场情绪始终高亢。6月,央行净投放资金6750亿元,机构也纷纷提高备付应对。但预期的季末流动性收紧、回购利率冲高及债券收益率上行都没有实现。这体现了监管和市场都在学习进步,使得不确定性被提前应对,收益率反而在季末有所下行。
  四是英国”脱欧”激发避险情绪。随着支持英国”脱欧”票数胜出,欧洲一体化进程受到重挫,英镑大幅下挫,黄金和债券等避险资产价格跳升。国内债券市场也搭了一次便车,收益率在经济预期不佳与流动性泛滥的环境下快速下行,10年期国债收益率下行5BP至2.88%,10年期国开债收益率下行6BP至3.21%。
  五是供给冲击大幅减弱。截至今年一季度,资管行业总规模高达96.3万亿元,巨量资金形成欠配“堰塞湖”,疏导渠道变得稀少而狭窄,唯有债券可选性较强。而供给方面,下半年国债发行量大于上半年,地方债已经过半,后期以置换为主,金融债缩量趋势明显,信用债到期量巨大,供给冲击应该较小。因此,下半年供需关系好于上半年。
  转眼2016年已过半。短期内,收益率下行是大概率事件,曲线平坦化态势短期内难有改观,信用利差分化成为常态,震荡市将延续。
    【文章总结

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